耶倫需要 the courage not to act

  開始跟前聯儲局主席伯南克的回憶錄"The Courage to Act”「搏鬥」，希望不用花太長時間就能看完。說搏鬥並沒有誇張，它畢竟是本500多頁的巨著，再加上伯南克說話、寫文章向來正經八本，一板一眼，若果五百多頁的文風都如此平淡，要看完委實得掙扎一番。還好，開首幾十頁先從個人成長及入聯儲局前的經歷入手，伯南克也學懂了加些溫情、自嘲與gimmick，看起來輕鬆多了。整本書的評論稍遲一點看完後再跟大家報告吧！

  選“The Courage to Act”作書名，伯南克說得坦白。他在前言就說：中央銀行（聯儲局）存在的目的就是要敢於作困難及政治上形同自殺的決定。

“Making politically unpopular decisions for the long run benefit of the country is the reason the Fed exists as a politically independent central bank”。他在金融海嘯來襲時採取的破格政策包括QE及承受的政治壓力（德州州長曾公開警告他不要到德州否則會好好教訓他）的確當得起這個書名。

  現任聯儲局主席耶倫不知拜讀了這位前主席的著作沒有，只知道她當前的處境跟伯南克好像剛好相反。伯老需要的是採取斷然措施的勇氣，耶倫需要的卻是有勇氣靜觀其變 （the courage not to act）。

  此話怎說？聯儲局從去年秋天開始已預告利率將會逐步正常化，意味零息時代將會在不久後告終。到今年，市場人士、經濟學者、共和黨國會議員都預期聯儲局將在開始加息，結束零息時代。可喧傳會加息的六月議息會議過去了，聯儲局沒有動靜；然後九月也過了，耶倫及聯儲局仍在考慮及猶疑，仍然說要多看一會及一些數據才能作決定。從近期的數據及聯儲局部份官員的言論來看，聯儲局在今個月底加息的機會固然微之又微，即使到了今年底也未必有把握啟動加息周期，令不少市場人士失望及跌眼鏡之餘，也令很多共和黨國會議員憤怨不已，認為耶倫是在縱容通脹巨獸儲積力量，隨時做成長期禍患。

  另一邊廂，美國經濟雖然比其他發達國家經濟體如歐盟、日本好，增長步伐基本保持，就業市場也總算逐步向好。但只要看仔細就明白美國經濟復甦其實相當疲弱而且總是在死火邊緣掙扎。上月的新增非農業職位只有不足十五萬（遠低於正常復甦下的20萬），顯示企業在擴張及增加生產方面仍小心翼翼，不肯隨便增加人手。此外，工人工資增長停滯不前同樣不是個好兆頭。

  最麻煩的是外圍經濟不穩及通縮壓力不斷增加。近幾個月來美國通脹率都在1%以下徘徊，跟聯儲局2%通脹率的設定目標相距甚遠，根本看不到經濟復甦帶來甚麼通脹壓力，反而有經濟學者包括前財長薩默斯（Larry Summers）在警告美國正面對通縮及liquidly trap的風險，若果過早加息或在不適當的時候加息便大有可能撲熄復甦之火，令美國陷於日本一樣的困境，長期通縮及停滯，20年也沒法翻身。

  全球經濟更是陰晴不定，特別是中國經濟正像飛機失速那樣急劇下降及不穩，令全球需求進一步受縮，並加劇通縮風險，不同商品價格就跌個不亦樂乎。

 耶倫及聯儲局雖然希望利率正常化，也擔心遲遲不加息可能埋下惡性通脹危機。另一方面，在時機未成熟的時候加息可能真的把美國推向通縮及長期停滯。兩者比較起來後者的影響顯然惡劣得多，也難處理得多。兩害取其輕下，耶倫她可真的有需要Courage not to Act！