日圓誘惑停不了

  在紛亂的世局中，唯一一點令港人欣喜的訊息，莫過於日圓持續貶值。單單是近幾個星期，日圓已從115日圓兌1美元跌至近120日圓（相當於6.5港元兌100日圓）的水平。若果從自民黨兩年前上台前開始算，日圓已從10港元兌100日圓跌至6.5水平，兩年間貶值三成半。對一眾香港哈日族，對喜好到日本旅遊及買日貨的港人來說，這怎不是個好消息。一些外滙專家還估計，日圓跌勢仍未止，兌美元滙價有可能跌至125水平，兌港元則將低見6元左右，到日本旅行，買日貨將會更見便宜。

  近三十年來日圓滙價走勢其實相當有趣，大起大落之餘又經常跟經濟表現背馳。先說大起大落。一九八五年美國政府力逼幾個出口大國西德（當時仍未統一）、日本讓貨幣升值，達成史上著名或臭名遠播的Plaza Accord。當時日圓兌美元處於240的水平。協議達成一年後，日圓大幅升值至150兌一美元的水平，到88年更進一步升至至120關口，比原先匯價大升一倍。現在日圓其實回到26年前的水平，比Plaza Accord 前的低位240還有極大距離。   

  不過，那一波的日圓升勢並未在88年完結，到95年克林頓主政大搞managed trade政策，進一步驅使日圓升至80大關，比85年升值3倍！跟八十年代那次大動盪相比，今次日圓兩年才跌五成實在不算厲害。

  日圓波動大是一回事，它常跟經濟背馳是另一個有趣的現像。九五年日圓升至史上最高的78水平時，日本經濟其實正迅速走下坡，八十年代末的樓市、股市泡沫已完全爆破，剩下欠債累累滿手負資產的企業及家庭。可日圓卻升完又升，令日本經濟雪上加霜，連出口也陷於衰退。

  最近一次日圓強勢則出現於日本被311大地震及核災重創以後。當時日本災情慘重，經濟凋零，政府財政左支右拙，連照顧災民重建災區撥款也得撙節。偏偏在百廢待舉經濟未見出路的時候日圓卻越來越強勢，從接近100水平升至80左右，有些日子更升穿80，逼近歷史最高位。這種經濟越差滙價越高的情況委實教人摸不着頭腦。

  那今次日圓跌勢會延續多久，會跌至甚麼水平呢？從宏觀形勢特別是發達國家的貨幣政策來看，日圓弱勢還將會持續一段時間，難以在未來兩、三年內轉勢。持續弱勢的根本原因是日本央行的印鈔機還未有停止跡像，甚至有可能再加碼以確保打敗通縮，成就「安倍經濟學」。相反，美國印鈔機已停機，到明年底還有可能開始收水，讓利率擺脫零水平。一邊印鈔，一邊收水，日圓兌美元要極低反彈只怕機會

當然，假若安倍晉三成功連任首相，「安倍經濟學」進一步落實，令日本經濟起死回生，走出通縮，日圓自然有運行，有機會從低位回升。但從安倍過去兩年的政績來看，日圓滙價大跌帶來的沖喜現像頂多只有半年作用，不可能持續；安倍經濟學的其他改革包括擴展自由貿易，開放市場，引進移民及改革經濟結構都不可能短期見工，例如TPP（跨太平洋伙伴關係協議）這個多邊貿易協定就未必能在短時間內達成，更難以在兩年內發揮作用。從這様的情況看，日圓未來兩、三年還是會在低位徘徊，難以轉勢，並將繼續「誘惑」各地旅客包括香港人到當地旅遊消費。