成也德國 敗也德國

  這個年頭央行行長真的不好當。2011年夏天，聯儲局主席伯南克因為推出三輪量寬救市備受共和黨人批評，有國會議員指他變相把美元變成劣幣，損害美元價值。性格暴烈言詞粗魯的德州州長Rick Perry（剛落任）更語帶威嚇的叫伯南克不要到德州來，否則對他不客氣（We would treat him pretty ugly down in Texas）。伯南克好漢不吃眼前虧，沒有到德州做甚麼事，避過了可能出現的尷尬。

  歐央行行長德拉吉稍稍幸運一點。德國官員、銀行界、傳媒對他努力放水救市雖然不滿，但至少沒有像Rick Perry那樣的威嚇，頂多只是在報上明嘲暗諷及在公開場合避之則吉。德國央行行長 Jens Weidmann去年開始就把德拉吉視同陌路，一起出席音樂會也故意繞路走。上星期四德拉吉宣佈一萬億歐元的量寬計劃後，只怕Weidmann跟其他德國央行官員更會視德拉吉如傳染病患者，不想跟他有任何接觸。

  德國人的嚴謹及紀律世界馳名，德國人的偏執頑固同樣不易理解。其實不管從任何角度看，歐元區已是病入膏肓，成為另一個日本及出現「失落的十年」已不再是警告而是發生中的事實。自從金融海嘯以來，歐元區已陷於泥沼中前後近八年，經濟規模則比海嘯前收縮了2%。日本泡沫經濟爆破二十年，經濟規模也不過原地踏步，沒有增長。從這個角度看，歐元區的狀況其實比日本嚴峻得多，歐央行及歐元區各國政府理應比日本首相安倍晉三更積極進取，更大手筆量寬刺激經濟。

很不幸，頑固的德國人並不同意這個判斷，更不贊成放手一搏的做法。早在去年秋天德拉吉及歐央行其他理事開始放風要量寬時，德國朝野已大不以為然，有的說量寬只會令歐元區成員國放棄改革，有的說量寬形同懲罰德國納稅人，有的則說放水對努力儲蓄的人不公平……。總之就是不贊成，不同意。今次德拉吉的萬億量寬大計在德國引起的不是興奮或高興，而是更嚴厲的批評。有不願透露姓名的官員甚至指當日讓德拉吉當上歐央行行長位置是錯了。還好德國總理默克爾還沒有開腔作任何批評，要是她出手的話，只怕德拉吉壓力更大，餘下的任期如坐針氈，甚至未必能變成五年任期。

  德國朝野對量寬之類的放水政策有抗拒主要源自二十年代威瑪共和國的超級通脹慘痛經驗。在最惡劣的時候一美元可兌4萬億「馬克」，不少人更把超級通脹視為納粹上台的踏腳石。然而時移勢易，當前德國以及歐洲最大、最難克服的問題是通脹過低或通縮。去年十二月歐元區首次陷入通縮，物價下跌0.2%。表面看下跌幅度不算大，但跌勢已持續一段時間，完全看不到有任何止跌回升的跡像。也就是說，往下來幾個月物價仍會持續下跌，多個國家的工資及政府收入也將因此而收縮。再加上油價大幅下跌，物價下跌壓力只有更大。

  在通脹情況下，油價轉弱物價下跌是好事，可以令通脹自動降溫。問題是當前歐元區已開始步入通縮，物價下跌只會加劇通縮壓力。而在通縮下，企業、政府的債務不斷加重，投資者及消費者則傾向持有更多現金希望稍後執平貨及避險。誰都知道歐元區多個國家政府及企業債務負擔沉重，長期通縮的話要還債只有更難，苦日子只有更長，隨時令歐元區多國陷入「完美風暴」中，政治經濟一齊爆煲，希臘政局持續不穩就是典型例子。

  德拉吉顯然已用盡自己所學所能希望挽狂瀾於未倒。可惜，頑固的德國人對此並不欣賞，隨時拖他後腿包括堅持各歐元區成員國厲行財政緊縮政策，沖淡量寬效果。德拉吉的努力隨時白費心機。